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雲南白藥(SZ:000538)發布2019年財報，向股東每10股派發現金紅利30元（含稅），這也就意味著現金分紅高達38.32億元。現金分紅總額占當年凈利潤的比率高達91.83%。 將90%以上的凈利潤進行分紅，這對雲南白藥而言意味著什麼？ 雲南白藥的分紅不是一直都這麼高的。 通過觀察雲南白藥近六年分紅的數據，2014年至2019年的分紅分別是5.21億元、6.25億元、8.33億元、15.62億元、20.83億元、38.32億元。分別占凈利潤的20.87%，22.68%，28.42%，49.86%，59.86%，91.83%。 ... 2016年後雲南白藥的分紅節節攀升，那我們回看雲南白藥的歷史，2016年到底發生了什麼？ 1.2016年的故事 2016年，國有企業掀起混合所有制改革的浪潮。目的在於改變國有企業的現狀，引入社會資本，通過資本帶動人才、資源的改變，給國有企業注入新的生命力。 同年雲南白藥業績進入瓶頸期。雲南白藥實際控制人云南國資委認識到形式的嚴峻，響應國家提倡的「混改」。 2016年12月28日，雲南白藥發布公告宣布停牌。29日，雲南白藥宣布混合所有制改革事項已獲得雲南省政府批準。新華都實業集團作為增資方取得白藥控股50%股權，增資總額為253.7億元。新華都實際控制人陳發樹以253.7億元的代價入股白藥控股。 2018年6月11日，白藥控股完成工商變更，董事長王建華退出高管團隊，法定代表人悄然從王建華變更為陳發樹。 ... 在此後，雲南白藥的分紅就進入了快車道，一路高歌猛進。 但雲南白藥把絕大多數利潤都拿來分紅，研發、運營的費用從哪裡來？雲南白藥的資金分配合理嗎？ 2.研發投入低，銷售費用升高。 雲南白藥創始於1902年，具有百年悠久歷史，是家喻戶曉的民族醫藥品牌。但研發投入卻非常之低。 據2019年財報顯示，雲南白藥公司研發人員748人,占比9.21%,投入金額1.74億元,占營收比例僅有0.59%,。 雲南白藥研發投入低不是一個短期的表現，追溯公司歷年數據,我們可以看到2014年到2018年的研發費用分別為9529.13萬元、1億元、8992.70萬元、8403.54萬元和1.12億元,研發投入占營業收入0.51%,0.48%,0.40%,0.35%,0.41%。占營入比例遠遠不到1%. 同為「中華老字號」，2018年片仔癀的研發投入占營收比例為2.12%。2019年財報顯示，同仁堂研發投入占營收的比例為1.82%。東阿阿膠2019年研發投入占營收比例為6.96%。同行業研發水平基本都超過1%,。 和研發費用的低投入相比，雲南白藥的銷售費用卻連年走高。 通過2014年至2019年的數據，雲南白藥的銷售費用在連年上升。2019年銷售費用占營收的比例為14.01%。和研發費用占比的0.59%相比，銷售費用真是一筆巨大的投入。 ... 大批銷售費用的投入固然可以提升短期的經濟利益，可是不精心投入研發，雲南白藥的長遠發展在哪裡？ 3.業績疲軟，牙膏還能撐多久 雲南白藥2019年年報顯示公司實現營收296.65億元，同比增長9.8%；凈利潤41.84億元，同比增長19.75%。但扣非後凈利潤同比下滑21.54%。這是雲南白藥扣非凈利潤連續兩年下跌了。 華創證券研報顯示：報告期內，公司扣非凈利潤為22.89億元，非經常性損益主要為完成合併產生的同一控制下合併凈損益，同比負增長原因為：收入結構變化導致毛利率下降，主要是商業業務增速快，公司管理費用為9.57億元，同比增加123.23%，大幅增加的原因是公司激勵機制逐步完善，期間增加支付中介費、職工薪酬以及員工持股計劃。 除卻公司的非經常性損益，我們回歸到公司主營業務。雲南白藥的四大業務：藥品、健康產品、中藥資源和醫藥商業。 2019年雲南白藥，公司實現營收入296.65億元，在所有板塊中，健康產品的營收為46.8億元。而在健康產品里牙膏業務占比約90%。雖然牙膏收入規模不大，但是它對利潤的貢獻巨大。 2019年健康產品所貢獻的凈利潤為16.2億元，占公司2019年凈利潤的38.7%。2016年—2018年間，健康產品對公司分別貢獻了雲南白藥凈利潤的30.41%、31.64%和43.8%。 ... (圖片來自雲南白藥年報) 但在2018年，雲南白藥牙膏卻曝出「止血門」事件，「雲南白藥中草藥牙膏的止血功能是因為加入了西藥成分」，這一消息將雲南白藥推到風口浪尖。 中藥成分來給牙齦止血向來是雲南白藥的最大賣點。雲南白藥的「立身之本」在消費者心裡會動搖嗎？ 雲南白藥如果再不注重研發投入，忽視長遠利益，到底還有多少競爭優勢？ 2019年,資本市場給了雲南白藥回應。 全國社保基金四一四組合減持公司股份超157萬股。平安人壽是減持數量最多的股東。 2019年4月，平安人壽擬減持所持股份約3124萬股，占本公司總股本比例不超過3%。 資本市場給予雲南白藥的估值也一路下滑，公司市值一度失守千億。作為擁有「國家配方」的老字號中藥品牌，雲南白藥再這樣「折騰」下去，公司的長遠發展在哪裡啊？
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